吴裕彬：中国金融市场潜伏着一个杀伤力惊人的特洛伊木马

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吴裕彬：中国金融市场潜伏着一个杀伤力惊人的特洛伊木马           

                                                                                    

一．特洛伊木马的前戏：人民币加入SDR货币篮子

人民币在10月1日正式被纳入国际货币基金组织(IMF)特别提款权(SDR)货币篮子，从中长期来看这会吸引接近3万亿美元左右的资金流入中国的债券和股票市场。这些资金是从哪里来的，在人民币大类资产之间会怎样分配？这些都是影响人民币资产配置的大问题。

加入SDR货币篮子，人民币就获得了储备货币的地位,光这一点，就足以使接下来的12个月内有300亿美元资金流入中国。这些资金来自那些接受IMF资金的国家。IMF融资计划以SDR为记账单位，那些获取IMF融资计划的国家需要对以SDR货币篮子里的一篮子货币计价的债务风险进行对冲。截止目前IMF各成员国的SDR配额相当于2800亿美元，其中人民币占10.92%，也就是300亿美元。

虽然这300亿美元看起来真心不多，但是加入SDR货币篮子的重大意义在于这是人民币国际化和中国资本账户开放取得决定性突破的标志。

根据著名资产管理公司Alliance Bernstein的研究，到2020年，由于人民币国际化和中国资本账户开放相关改革的持续推进，光是国际投资组合再平衡就会使近3万亿美元的国际资金配置人民币资产。这3万亿美元的来源是什么，如何在人民币资产间进行分配？根据不同资产在相关指数中占的权重，投资者种类的不同，不同投资者资产配置方式的不同，我们来分析上面的问题：

二．SDR货币引来的外资会抄底哪些人民币大类资产，A股表高兴太早了

根据中国国债市场的规模，人民币国债资产在花旗世界政府债券指数将占到约6.8%的权重。在该指数纳入人民币国债之后，根据该指数管理的被动型债券基金总规模约在21.3万亿美元，其中的6.8%约为1.45万亿美元，这意味着根据该指数管理的被动型债券基金将配置约1.45万亿美元的人民币国债。

在这配置人民币国债的1.45万亿美元当中，约有7830亿美元来自于各国央行，因为全球央行的外储资产共有11.18万亿美元，这其中将有约7%会配置人民币资产，而各国央行配置的人民币资产大部分会是国债。

另外900亿美元将来自各国的公共投资者，比如主权基金和养老基金。根据货币金融机构官方论坛(the Official Monetary and Financial Institutions Forum)的最新数据，全球公共投资者管理的资产规模约为18.24万亿美元。全球公共投资者会配置60%左右的债券，这其中的25%是配置国外债券，60%是配置政府债券。据此推算，全球公共投资者旗下资金将配置5%--亦即约900亿美元的人民币国债。到此，配置人民币国债的1.45万亿美元当中，约有7830亿美元来自于各国央行，约有900亿美元来自全球公共投资者，剩下的约5800亿美元来自私人投资者。

中国的企业债券和其他公共部门债券市场将获得约1.07万亿美元的配置资金。得出这个结论，主要是因为目前中国地方政府，政策性银行和企业目前发行的债券总净额是5.4万亿美元，而世界主要经济大国（中国除外），其地方政府，政策性银行和企业债总净规模的20%以上，是被外国投资者持有的，因此中国的这5.4万亿美元地方政府，政策性银行和企业目前发行的债券总净额当中也应有20%左右被外国投资者持有，才算资本账户开放基本达标，因此也就得出，中国的企业债券和其他公共部门债券市场将获得约1.07万亿美元的配置资金。

综上所述，中国的国债，其他公共部门债券，和企业债券市场将吸收2.52万亿美元的配置资金（1.45万亿美元+1.07万亿美元）。

中国A股将吸引3840亿美元的资金配置。得出这个结论，主要是因为MSCI大约会在MSCI新兴市场指数中给予A股10.2%的权重，到MSCI新兴市场指数纳入A股的时候，根据该指数管理的被动型投资基金总规模将高达3.76万亿美元，其10.2%就是3840亿美元将配置A股。

在这3840亿美元中，430亿美元将来自他国主权基金和养老基金。主权基金和养老基金一般会把其资产的22%左右配置股票，而其股票资产中将有10.6%会配置新兴市场股票，而新兴市场股票资产的10.2%会配置A股，这就得出了他国主权基金和养老基金将会配置约430亿美元A股资产的结论。

股民们，别high了，人民币加入SDR货币篮子和你们关系不大，主要是债券市场的大鳄们有得玩了。

三．为了迎接这2.52万亿美元抄底，人民币已纳下投名状

上面这些资金流入和资产配置数据的推算，只是理论上的一个结果，是否能充分实现，还取决于人民币国际化和中国资本账户开放的推进效果。但是大致看得出， 人民币加入SDR货币篮子，对A股并不是什么特大的利好，因为到2020年，A股总共才会因此吸引3840亿美元左右的资金，其数寥寥，对严重流动性饥渴，只剩下场内资金博弈的A股帮助不大。人民币加入SDR货币篮子，对中国债券市场是极大的利好，尤其是国债---1.45万亿美元将因此配置人民币国债，1.07万亿美元将配置其他公共部门债券和企业债券。

值得警醒的是，近期债市信用风险频发，不断有违约的消息传出，截至到8月初，今年已有39只债券兑付违约，涉及19家发行主体，违约金额高达249.11亿元。不管是从违约债券数量还是违约金额，均已达到去年全年的2倍。截止到今年底，整体债券市场年内的到期规模也将攀升至顶峰，总量或达到4.44万亿元人民币，较去年同期增逾两成。其中，钢铁、煤炭、有色这三大产能严重过剩的行业累计债券到期规模近7000亿元，创历史新高，较去年同期增30%。

蹊跷的是，今年9月23日，中国版CDS(信用违约互换)交易规则的正式发布，这意味着大规模做空中国债券市场的渠道已经打开，而且时间居然选在人民币正式纳入SDR货币篮子的一个星期之前，这是人民币在纳投名状嘛？人民币加入SDR货币篮子后，外来资金最大的去处就是中国债券市场，在这个节点上推出中国版CDS，意图再明显不过了。那就是中国的债市很有可能有一场腥风血雨，而兴风作浪的工具就是CDS。CDS的出现，给予了外来资金通过做空中国债券市场牟取暴利的工具，而打低中国债券市场之后，规模高达2.52万亿美元的资金就可以进来抄底。

人民币加入SDR货币篮子后，中国金融市场潜伏进来了一个杀伤力惊人的特洛伊木马---CDS。那些在债券市场里带着很高的杠杆玩耍的，将要经历Bloodshed。

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